汇源澄清破产传闻背后：债台高筑对赌承压

近日，汇源果汁一则声明再次引发市场震动，“走向末路”传闻虽被汇源官方否认，但其破产重组后的经营困局引发广泛质疑。文盛资产接盘后，核心资产是否仅剩“汇源”商标？面对巨额历史债务、业绩对赌压力及轻资产模式的盈利困境，这家老牌国货能否摆脱“情怀割韭菜”的质疑？

一纸公告风波

5月11日，北京汇源食品饮料有限公司通过官方公众号发布《关于网络谣言的严正声明》，针对近期市场流传的“走向末路、又被资本耍了、悲剧”等多篇言论进行澄清。

声明指出，此类不实信息是恶意夸大事实、抹黑汇源果汁、诋毁民营企业及民族品牌的行为。这些言论已严重贬损了汇源果汁品牌声誉及合法权益，严重伤害了创始人朱新礼先生的个人情感及名誉。事实上，自2022年重整成功以来，汇源果汁经营情况一切正常，并持续改善，前不久还获知名第三方机构认证的“100%果汁全国销量第一”的市场地位证明。

而此次舆论风波的导火索，是国中水务发布的一纸公告。

4月23日，国中水务发布公告，称原计划以支付现金的方式，收购诸暨文盛汇的股份，计划收购完成后将累计持有诸暨文盛汇的股权比例不低于51%，从而成为其控股股东，并间接控股北京汇源。但因交易标的股权仍处于冻结状态，存在限制转让的情形，导致交易无法推进，故收购终止。

值得注意的是，国中水务自2022年起斥资9.3亿元收购诸暨文盛汇36.49%股权，但根据北京汇源2023年年报数据显示文盛资产承诺的16亿元注资至今仍有8.5亿元未到位。有业内人士认为，即便没有股权冻结，北京汇源的核心资产也处于“注资不足”的脆弱状态。

目前，国中水务的股价已从2024年10月的5元高点，跌至2025年5月11日的3.17元，跌幅达36.6%；此外，汇源虽未上市，但其经销商大会提出的“2026年A股IPO”目标，在“欠税丑闻”后被质疑。

轻资产运营与品牌价值争议

诞生于1992年的汇源果汁，一度承载了“国民果汁”和“民族品牌”的梦想。然而，汇源果汁却因债务负担长期拖累业绩及违规担保事件影响下，在2021年从香港交易所黯然退市。退市前，其市值仅54亿港元，较2007年登陆资本市场创下超300亿港元的高光时刻已缩水超80%。

2022年6月汇源果汁重整计划落定后，文盛资产以16.66亿元接盘，“轻资产转型”成为汇源果汁重整核心策略，然其本质却是剥离生产线、依赖代工贴牌模式。根据国中水务公告，重整后企业资产以“轻量化”为主，涵盖商标、专利等无形资产及部分销售网络，生产设备等重资产则被剥离，同时重整后的北京汇源将80%生产线回租给原汇源集团，2023年18.1亿元采购额中，96.7%为代工产成品。有业内人士指出，这种模式虽降低了固定资产投入，却导致供应链控制权丧失，北京汇源的核心资产仅剩“汇源”商标及销售渠道，生产端高度依赖原集团的代工能力。

财报显示，2022下半年，北京汇源实现收入约11.6亿元，净利润亏损0.8亿元；而2023年，收入约27.5亿元，毛利率提升至24.8%，实现净利润4.2亿元，扣非后净利润为3.9亿元。虽经营业绩有所好转，但与行业龙头相比差距明显（可口可乐毛利率59.5%，农夫山泉毛利率42.19%、统一36.4%）。

品牌价值成为这场重组的关键筹码。文盛资产以16亿元注资换取“汇源”商标所有权，并计划通过A股上市实现资本退出。然而，市场对品牌老化的担忧并未消退。汇源果汁推出100%果汁系列等新品仍集中在传统领域，单一的产品种类难以满足消费者需求。对比农夫山泉旗下NFC果汁的多元化布局，汇源的产品结构仍显单一，品牌溢价能力或持续走低。

作为曾经的果汁行业霸主，汇源2016年在100%果汁及中浓度果蔬汁市占分别达53.4%与38.3%，然而其市场份额持续萎缩——按销量计算，该品牌已跌落至行业第三，近三年市占率徘徊在10%左右。渠道结构失衡加剧困境：2023年线上渠道占比超60%，线下传统商超铺货率因农夫山泉、东方树叶等品牌挤压持续走低。叠加资本乱局引发的品牌价值损耗，尽管近年签约易烊千玺、赵丽颖等顶流代言人重振声量，但第三方数据显示，其核心产品100%纯果汁市场份额已从2008年巅峰期的42.6%滑落至2024年不足15%，消费者对"民族品牌"的信任危机进一步显现。

“债转股”消解百亿压力

文盛资产的重组方案看似为汇源注入生机，实则是一场高风险对赌。根据协议，北京汇源需在2023-2025年累计实现扣非净利润11.25亿元，年均3.75亿元。尽管2023年实现扣非净利润3.97亿元，但这一成绩实际是建立在债务剥离的基础上。

汇源的历史债务危机始于2008年可口可乐收购案流产的连锁反应——为配合这场24亿美元的"卖身计划"，汇源耗资超24亿元扩建产能，却因反垄断审查终止陷入战略真空。此后主营业务连续10年亏损（2011年起），资金链压力迫使2018年违规向关联方贷款42.75亿元导致停牌，至2020年负债率飙升至1140%，创始人朱新礼资产遭冻结。这场债务雪崩最终以2021年港交所摘牌告终，彻底压垮了这家曾经的行业巨头。

文盛资产以”债转股”为核心手段完成了债务切割。据悉，其将汇源果汁百万元以上的大额债权转为股权，通过”债转股"变相消减偿债压力。根据方案，占债务主体的超百万级债权人被迫接受股权抵偿，最终仅获汇源果汁30%股权，而文盛资产则以16亿元注资斩获控股地位。这场资本博弈中，原债权人百亿债权被折算为股权资产，企业短期现金流压力得以缓解。

然而，债务重组带来的喘息之机，迅速被一纸对赌协议转化为更锋利的达摩克利斯之剑。根据协议，北京汇源需在2023-2025年累计实现扣非净利润11.25亿元，年均3.75亿元。尽管2023年以3.93亿元擦线达标，但剩余两年需维持同等规模盈利。面对市场竞争，若无法完成业绩承诺，文盛资产需对国中水务进行股份补偿或回购股份，或导致企业股权结构不稳定。

债转股方案虽卸下部分重担，但北京汇源的真实债务压力始终居高不下。天眼查数据显示，截至2024年5月，历史（未履行）失信被执行人为79人，累计未执行金额约4.2亿元。

值得注意的是，截止2025年3月北京汇源仍拖欠税款1573万元，母公司朱新礼关联企业另有15.9亿元被执行金额悬而未决。资本市场对其财务透明度的质疑不断。原计划通过国中水务注入资产实现曲线上市，却因核心股权遭冻结再度流产。有业内人士表示，这一系列现象暴露出企业现金流危机，当”债务剥离”沦为账面游戏，投资者开始用脚投票——2025年国中水务股价因收购风险累计暴跌28.8%，汇源的资本腾挪空间正加速坍塌。