四大行定增破净需补偿公众投资者

近期，中国银行、邮储银行、交通银行、建设银行向特定对象发行A股股票的申请获得中国证监会注册批文。这意味着上述四大国有银行的定向增发计划即将进入实施阶段。

此次四大行的定向增发计划备受市场关注，主要体现在以下两个方面：

首先，四大行此次定向增发的募资规模巨大。根据募资计划，四家银行合计募资金额高达5200亿元。其中，中国银行计划募资不超过1650亿元，邮储银行计划募资1300亿元，交通银行计划募资不超过1200亿元，建设银行计划募资不超过1050亿元。

其次，此次参与四大行定向增发的特定对象均为国有股东。具体来看：中国银行的增发对象为财政部；邮储银行的增发对象包括财政部、中国移动集团和中国船舶集团；交通银行的增发对象为财政部、中国烟草总公司及其全资子公司双维投资；建设银行的定增对象为财政部。

由此可见，参与本次增发的特定对象均具有国有股东性质。

从募资用途来看，四大行在扣除相关发行费用后，所募资金将全部用于补充核心一级资本，这对四大行的发展具有重要意义。四大行可以借此契机实现三个方面的提升：一是提升服务实体经济的质效；二是强化全球化综合化经营优势；三是着力提高资本使用效率，切实向资本高效节约型经营模式转型，从而提升股东回报水平。

值得注意的是，四大行此次定向增发对A股市场具有重要的标杆意义，成为破净股定向增发的典型案例。长期以来，破净股的股权再融资一直是资本市场的难点问题，特别是涉及国有股的上市公司。由于定向增发价格原则上不得低于每股净资产值，否则可能涉及国有资产流失和股东权益受损等问题，这使得破净股的再融资推进难度较大。通常只有少数公司的大股东或特定对象，基于对公司未来发展前景和投资价值的认可，才会以高于市价且不低于每股净资产值的价格参与定向增发。

四大行此次定向增发的定价机制尤为引人关注。目前四大行的股价仍低于每股净资产值，处于破净状态。而此次定向增发的发行价格实际上也都低于各自的每股净资产值。这就不可避免地需要面对两个关键问题：一是如何防范国有资产流失风险；二是如何保障现有股东权益不受损害。

不过，由于参与四大行定向增发的均为国有股东，例如财政部参与了全部四大行的定向增发，因此关于国有资产流失的问题，可以视为国有资本内部的结构性调整，即从国有股东的一个账户转移至另一个账户。相较而言，股东权益受损的问题更值得关注。

有观点认为，对于破净股而言，净资产值缺乏实际意义，因为投资者的交易行为主要基于市场价格。诚然，就交易层面而言，净资产值对投资者的直接影响确实有限。但从投资价值的角度考量，较高的净资产值通常意味着更大的潜在投资价值，因此净资产值对投资决策具有重要的参考意义。

正因如此，坚持定向增发价格不低于每股净资产值的做法是合理且必要的。若增发价格低于每股净资产值，将导致上市公司每股净资产被稀释，进而削弱股票的投资价值。

然而，四大行此次定向增发明显突破了“发行价格不低于每股净资产值”的原则底线，这势必损害原有股东特别是公众投资者的权益。为解决这一问题，笔者建议四大行应采取相应的投资者保护措施，例如向老股东或公众投资者实施定向分红或送股方案。通过这种方式，既能满足银行通过定向增发补充资本的发展需求，又能通过定向分红或送股在一定程度上保护老股东尤其是公众投资者的合法权益。（作者系财经评论员）