国资创投下一站的故事这样讲

经济观察报记者 王雅洁

和以往改革不同，新一阶段国资国企改革的关键项之一，落在了引导国企基金“投早投小投硬”上。

6月17日，国务院国资委召开国有企业改革深化提升行动2025年第二次专题推进会，针对性布置改革工作。

在这次会议上，国资委要求央企围绕新产业新赛道，聚焦科技属性和技术价值，规范发展天使投资、风险投资、股权投资，并引导国企基金“投早投小投硬”。

浙江科创母基金便是较早探索“投早投小投硬”模式的国企基金。

经济观察报联系该基金后获悉，这支由浙江省政府主导设立的政府引导基金，主要目的是引导社会资本“投早、投小、投科技”，支持浙江省的科技创新和战略性新兴产业发展。

除了浙江，2025年以来，江苏、上海、广东、湖北等地也不同程度地在“投早投小投硬”上进行探索。

不止一名国资创投人士对经济观察报表示，过去一年来，政策环境发生了诸多变化，从投资容错到国有基金考核机制的调整，监管部门不断做加法。国资创投机构在与监管层的不断交流中，逐渐找到了新的路径。

在探索的过程中，国资创投面临着新的挑战。

广州工控科创集团有限公司副总经理兼投资部负责人冯建林认为，以广州市为例，在该市推进国资“投早投小投硬”的过程中，国有资本风险容忍度依旧不足，这在一定程度上影响着投资的积极性。

经济观察报从国务院国资委（下称“国资委”）获悉，其正在给下一步的国资投资“定调”。

下一步，国资委将着力推动科技创新、产业创新及两者融合的体制机制改革工作，引导国企基金“投早投小投硬”。

在具体操作上，国资委还将给予新技术、新业态、新模式一定的成长呵护包容期，重视重组并购战新业务后的整合融合。

（第一个小标题）浙创投的选择

在国资委上述专题推进会上，对国有基金“投早投小投硬”做出最新表态之前，地方国资创投、国有基金等就已经有所动作。

2025年，浙江省科创母基金便瞄准了“投早投小投硬”。

彼时，浙江设立了“产业集群基金、专精特新基金、科创母基金”三大基金群，形成了“专精特新基金+科创母基金”联动支持“投早投小投硬”模式。

经济观察报获悉，在考核评价机制改革方面，浙江省率先改革了政府引导基金的考核评价机制，将科创母基金周期从原来的8至10年拉长为15年，同时拉长对子基金的考核周期，倡导子基金做耐心资本。

在容错机制上，浙江省明确单支专精特新基金和科创母基金出资部分亏损在40%以内，不启动责任认定程序。

和上述科创母基金相比，浙江省创业投资集团有限公司（下称“浙创投”）是更早“吃螃蟹”的国企之一。

时间倒回至2019年，浙创投初次接触华海清科这家公司时，便遭受业内非议。

当时的华海清科全年收入仅有3500余万元，亏损达到3600余万元。

科创板尚未开板，国际巨头垄断CMP（化学机械抛光）设备市场数十年。

经济观察报从浙创投获悉，当年，面对这一“高风险标的”，尽管华海清科拥有一定的技术储备，但技术转化风险依旧存在。

从技术成熟度风险上来看，华海清科当时在CMP设备等半导体设备领域有一定的技术积累，但这些技术是否能够在实际生产中稳定、高效地运行，达到预期的性能指标，还存在不确定性。例如，CMP设备需要在复杂的工艺环境中实现对晶圆的高精度抛光，技术的成熟度直接影响到产品的质量和生产效率。

再从市场接受度风险来看，即使技术能够成功转化为产品，市场是否愿意接受这些产品也是一个未知数。半导体设备市场竞争激烈，华海清科作为一家初创企业，其品牌知名度和市场占有率相对较低，需要花费大量的时间和精力去开拓市场，说服客户接受其产品。

此外，还有技术迭代风险。

半导体行业技术更新换代迅速，华海清科需要不断投入研发资源，以保持技术的领先性。如果企业不能及时跟上技术发展的步伐，其现有技术可能会被市场淘汰，导致前期的技术转化投入付诸东流。

经济观察报获悉，核心技术人员流失风险，亦是当年浙创投团队的重点讨论议题之一。

当时的讨论聚焦于“如果在技术转化过程中，核心技术人员出现流失，可能会导致技术转化中断或延缓，甚至可能引发技术泄密等问题”。因为，华海清科的技术研发十分依赖核心技术人员的专业知识和经验。

而且，技术转化需要大量的资金投入，包括研发费用、设备采购费用、市场推广费用等。当时，华海清科的资金相对紧张，浙创投的投资虽然能够提供一定的资金支持，但是否能够满足企业技术转化过程中的全部资金需求，以及企业能否在有限的资金支持下实现技术的成功转化，都是需要考虑的问题。

上述种种问题，让其他的潜在投资者望而却步，浙创投亦面临着外部压力和质疑。

和其他创投机构相比，浙创投最终在“投早投小投硬”上率先迈出一步。

浙创投团队看中的，是华海清科的稀缺性价值：当时国内唯一能提供12英寸CMP商业机型的企业，其技术填补了国产高端半导体设备空白，直接对标美国应用材料、日本荏原等国际巨头。

（第二个小标题）硬科技的打法

2025年，浙创投对华海清科的投资取得了财务回报——累计回收资金4.7亿元，投资回报率高达15.6倍。

浙创投的成功并非孤例。

阳光律师事务所合伙人朱昌明认为，地方国资的改革和创新机制，是支持早期科技企业发展的重要支撑。

上海国际集团发起设立的早期硬科技基金的打法，便建立在上海市改革和创新机制基础之上。

公开资料显示，该基金目标规模为10亿元，首期规模约为2亿元，于2024年1月29日正式签署投资合作协议。

根据官网信息，上海国际集团是上海市重要的金融投资平台，拥有较为丰富的金融资源和专业的投资团队。其发起设立的早期硬科技基金，可以充分利用该集团在金融领域的经验和资源，为基金的运作提供坚实的基础。

经济观察报梳理上海市政府的金融、科技政策后获悉，上海市政府已出台一系列相关支持政策。

例如，《关于支持上海国际金融中心建设行动方案》的发布，为上海国际集团的硬科技基金提供了良好的政策环境，能辅助基金吸引更多的资金和项目。

2024年至今，上海国际集团的硬科技基金曾多次与上海本地其他产业基金和金融机构构建产业联盟，通过与产业链上下游企业的合作，为投资项目提供多维度支持，促进科技成果转化和产业发展。

在发展逻辑上，上海国际集团的硬科