这一次，黄金为何没涨？

6月24日，持续了十二天的以伊冲突，在美军参战，轰炸了伊朗的福尔多（Fordow）、纳坦兹（Natanz）、伊斯法罕（Esfahan）三处核设施后按下了暂停键。

这场备受全球关注的中东冲突，是以以色列雄狮崛起行动为导火索，在经历了十二天互攻后，又以伊朗向以色列发射多轮导弹而落幕。据伊朗伊斯兰共和国通讯社当地时间24日消息，以色列与伊朗停火进入实施阶段。

然而，在伊朗与以色列发生地缘政治冲突的十几天里，国际油价随着局势紧张程度上蹿下跳，但国际金价却没有太大反应，仅在以伊冲突发生首日站上3400美元，此后便震荡走低。截至目前，伦敦现货金价格回落至3330美元附近。

俗话说，大炮一响，黄金万两。依照过往投资逻辑，地缘局势的紧张会促使避险情绪升温，从而导致资金涌入黄金等避险资产，但此次以伊冲突却未能持续推升金价。

对此，永安期货研究中心有色分析师凌晓慧表示，一方面，地缘风险预期已部分钝化，今年以来中东地区局势反复多次，市场对伊朗与以色列的地缘冲突事件升级有一定预期，且金价已有部分计价。另一方面，美元指数近期企稳反弹，在地缘事件中未出现明显避险抛售，反而吸引资金回流美国。在此背景下，黄金以及其他以美元计价的资产价格上有所承压。此外，从资金层面看，ETF资金近期净流入放缓，CTA系统性交易资金对黄金持仓亦已处高位，缺乏进一步上行动能，两者未能形成买入合力。

同时，东方金诚研究发展部副总监瞿瑞则认为，金价此次对于地缘局势变化的不敏感还与美国近期公布的货币政策有关，具体来看，美联储在6月议息会议上维持利率不变，且鲍威尔会后表态偏鹰，美联储降息预期延后令金价承压。

即使直至以伊冲突结束，金价未能冲击前高，但其仍以年内近30%的涨幅领涨着全球主要投资品种。而就2025年上半年金价的优异表现是否可以在下半年延续，凌晓慧认为，目前黄金高位支撑仍然有效，但后续向上突破需要多种宏观及事件型因素配合。其中，美国财政赤字率与金价呈现负相关趋势，当赤字/GDP上升时，投资者会为对冲美元贬值和利率风险，买入黄金。展望2025年下半年，在美国税改等政策继续推高赤字、美国无党派机构国会预算办公室(CBO)预计赤字率将持续徘徊在6%以上的背景下，预期黄金的吸引力会持续彰显。而后续美元走势也是金价能否进一步突破的关键，若美联储大幅降息造成美元显著走弱，将大幅刺激以美元计价的金银上涨。此外，股市、债市等资产波动也影响贵金属需求。若股市持续走高吸引资金流入风险资产，可能短期内分流部分金银买盘；但若股市调整或债券收益率回落，资金则可能回流贵金属。

除美国财政情况与美元走势，瞿瑞表示，下半年驱动国际金价处于震荡上行通道的因素还包括，随着美国经济下行压力加大，美联储年内仍将实施降息，以及特朗普政府政策的变动性加剧美元信用风险，导致各国央行基于战略安全与资产配置需求，将强化黄金储备布局。同时，地缘政治冲突持续发酵，避险情绪也将为金价提供长期支撑。而多重因素中的单一因素超出预期变化均有望推动金价突破上行。