云知声(9678.HK)港股上市：卡位万亿蓝海赛道，定义“场景价值”新范式

今年以来，香港资本市场政策持续优化以及IPO市场迎显著复苏，加速了AI企业赴港上市热潮到来，其中诞生了不少市场“真金白银”看好的投资标的。

6月30日，云知声(9678.HK)正式在港交所主板挂牌上市，这家AI黑马作为港股“AGI第一股”，也吸引了众多投资者的关注。

此次商汤、润建股份等参与基石投资，可见市场对云知声价值的认可，由此还能够期待双方未来在技术、业务等方面协同合作、互相成长。

上市将会是一个全新的起点，本文试着站在长期视角回答以下几个问题：

1、云知声所处赛道的成长空间如何？

2、云知声拥有怎样的市场地位和竞争壁垒，又该如何看待其长期价值潜力？

掘金万亿市场，业绩高增速领跑AI商业化

云知声受益于人工智能需求蓬勃生长，公司处在高成长赛道之上。

弗若斯特沙利文的数据显示，中国人工智能解决方案市场从2019年的422亿元增长至2024年的1804亿元，年复合增长率达33.7%。预计到2030年，这个市场的规模将达到1.17万亿元，对应2024-2030年的年复合增长率为36.7%。

这意味着在快速增长的趋势下，云知声面向一个万亿元空间的市场，公司始终不会缺乏可以抓住的发展机遇。从投资的角度看，按照“大池才能养大鱼，大赛道才有机会出现大企业”的普遍规律，AI解决方案市场完全有可能诞生一个甚至多个千亿市值的企业，因此可以说云知声未来的成长极具想象空间。

进一步聚焦到公司本身，会发现云知声已经形成一定的领先地位和产品竞争力，不断释放出愈发强劲的商业化潜能。

体现在规模上，如今AI企业如雨后春笋般冒出，云知声凭借商业化的先发优势，在中国AI解决方案市场中排名第四（按2024年收入计）。体现在增速上，云知声2022-2024年营收复合增长率为25%，高于同期中国市场18.7%的平均增速，表现领先行业。

同时，云知声的毛利率维持在40%左右，处于行业较高水平。未实现盈利是行业共同面对的问题，但乐观的是，云知声正在逐步走向扭亏为盈的拐点。

从招股书中能看到，随着研发开支的扩大，公司经调整净亏损率反而从2022年的30.5%收窄至2024年的17.9%。

对一家科技企业来说，技术含量高、研发成本高，但一旦产品或服务市场化后，规模效应释放会带来较低的边际成本，从而持续提升盈利质量。显然，云知声的业绩增长已步入这样的良性循环中。

在每一轮科技变革的演进过程中，亏损与成长不可分割，就像一枚硬币的两面。科技企业在发展初期适当牺牲利润，用投入驱动技术创新，从而推动产业快速成长，这是技术驱动型公司穿越周期的典型特征。客观而言，云知声“战略性亏损”需要被更加理性地看待。

值得肯定的是，云知声今年一季度没有辜负期待，营收继续保持高成长，同比增速达到25%，进一步验证了公司的商业模型以及增长具备可持续性。待下游需求加速释放，在一个不断增长的市场中，云知声还将获得更多盈利能力提升的动能。

AI产业估值体系范式转移，云知声构建场景生态护城河

投资，投的是企业的长期价值。这和企业一时的盈亏关系不大，而是能否持续向投资者带来更多回报，进一步来看，这与企业的战略方向、技术方向等息息相关。

站在产业发展的视角，当前全球AI竞争格局分野，海外以马斯克为代表，走出垂直整合模式，讲了“万能应用”这种千亿美元估值的叙事；中国模式的核心逻辑截然不同，其在于用技术嵌入现有场景，提升效率，通过场景生态构筑竞争力。

目前，中国模式正在悄然重塑全球 AI 估值的底层逻辑。这点从投资的角度很好理解，技术水平再领先、模型效果再酷炫，若不能提升客户留存，技术最终就无法变现，业务实现长期可持续发展也只是一场幻想。

因此在发展方向上，能够通过搭建AI“基础设施”来服务场景，并真正创造便利和价值的AI企业，将在这一轮竞争中率先突围。而这正是云知声的核心竞争力所在。

在招股书中，云知声提到公司的价值已在“生活”和“医疗”两大核心场景得到了充分验证。

从场景渗透这一指标来看，在生活领域，云知声的AI解决方案已在交通、商业空间、酒店及住宅等细分场景得到广泛落地，2024年服务客户数量升至411家。在医疗领域，云知声2024年覆盖了166家医疗客户，医疗业务收入占比从2022年的18.9%提升至2024年的21.2%。

从效率指标来看，在生活领域中，公司语音售票系统将深圳地铁购票效率提升10倍；在医疗领域，病历语音输入系统将病历录入效率提升4-6倍，病历质控系统将质量审核时间减少80%，而具备“降本提质”价值的标的往往受到投资者青睐。

从生态贡献度指标来看，云知声通过MaaS（模型即服务）模式，快速覆盖客户需求，2024年外部API月调用峰值突破10亿次，AI芯片年销量达3600万颗。公司在技术上具备规模化输出的能力，未来也将成为估值的重要锚点。

可以看到，当评估AI企业价值的体系出现范式转移，从传统维度（模型参数、算力投入）演进到上述新维度，而云知声能够为下游客户带来完整的场景价值，垂直场景的落地能力和经验积累已经为公司构筑起显著的竞争壁垒。

当然，云知声能够引领AI行业范式转移，始终离不开持续推进自身技术体系的建设。

目前，云知声将能力拓展至多模态交互，逐步构建起包括Atlas AI基础设施、云知大脑及AI应用解决方案在内的全栈式能力架构。公司2023年发布的自研大模型“山海”，2024年依托该模型服务客户的收入达到7420万，已经签订的合作意向超过3亿元，将源源不断转化为公司实际收入。

可以预见，随着智慧城市建设提速、医疗行业数字化转型迈入“深水区”，云知声有望凭借在生活、医疗场景的优势卡位，持续扩大份额，其领先地位由此得到夯实。同时凭借完整的AI基础设施，云知声未来有能力覆盖更多垂直场景的需求，不断抬高收入天花板。

市场端壁垒不容忽视，募资用途揭示未来增长蓝图

投资者在评估投资标的时，有个核心因素容易被忽略的，企业难以突破的壁垒还在于市场端。

过去每当大家谈论企业的核心竞争力时，主要看的是企业难以被模仿的能力，而实际上，持续的客户资源积累和长期信任关系建立，是公司核心竞争力不可缺失的部分。

目前，云知声展现出极强的客户黏性，2024年服务576家客户，其中客户留存率约70%，意味着公司未来收获高价值订单的确定性十足。

据了解，云知声率先与不同行业的头部企业（云知声称之为“灯塔客户”）建立合作，比如家电的格力、康养的平安科技、医疗服务的北京协和医院、医保的中国人保等，由此不断扩大公司的“朋友圈”。

这些灯塔客户往往是行业中较快推进数字化转型、AI技术应用的企业，云知声通过合作将获得垂直行业内的经验，这些经验反哺云知声能够快速识别常见需求，开发有针对性的解决方案并加快部署。

未来，服务可持续且高质量的客户群体，云知声得以持续释放规模效益，给规模和收入稳步增长提供坚实的基础支撑。

此外，从本次IPO募资情况来看，募集资金净额的用途方向将继续聚焦技术强化与场景渗透，分出三大战略方向：推动Atlas AI算力提升，满足模型训练需求，保持领先的技术竞争力；拓宽应用场景到更多高价值领域，提升收入来源广度；拓展国际化布局，抓住庞大的全球市场空间。

而从募资金额各用途的资金占比看，云知声未来有望将近半数资金用于商业化，可见管理层对于公司有着明确的发展规划，积极提升公司的“造血”能力。

因此作为投资者，可以更多期待云知声未来几年交出超预期的业绩增长，若后续业绩层面的表现持续得到数据验证，公司上市后的内在价值有望迎来更多增长。

结语：

云知声成功上市对AI产业发展来说极具意义。

中国AI产业变革正从单纯的技术崇拜到敬畏场景价值，从盲目烧钱到追求高质量发展。以云知声为代表的中国AI企业，赋能各行业的效率提升与体验升级，正在重塑全球资本对AI的认知，真正有价值的AI应该是“接地气”的、深入场景的数字基础设施。

从估值逻辑的变化看，中国AI产业的核心资产，也逐步形成了自己的“定价锚”，比如闭环的商业模式、逐步加快的盈利兑现节奏。对于云知声，从其财务表现、技术实力以及未来布局看，无疑是AI赛道里的价值标的，值得投资者长期关注。