三年亏损7.5亿，微脉再度递表港交所，互联网医疗进入深水区

在数字化浪潮席卷医疗健康的今天，中国互联网医疗行业正迎来新一轮资本洗礼。

近日，微脉技术有限公司(以下简称"微脉")向港交所递交主板上市申请，由招商证券国际和德意志银行担任联席保荐人。

这家自称"中国人工智能全病程管理服务首创者及领导者"的企业，在招股书中展示了一个高速增长的市场前景与尚未破解的盈利难题并存的商业图景。

随着中国老龄化进程加速、慢性病患者数量增加以及医疗资源分布不均问题日益突出，全病程管理作为提升医疗效率的战略性解决方案，正吸引着资本市场的密切关注。

微脉此次IPO能否成为互联网医疗行业从流量争夺转向价值创造的风向标？其引以为傲的"AI+全病程管理"模式又能否在京东健康、阿里健康等以医药电商为主的巨头垄断下开辟新天地？

三年亏损7.5亿背后的医疗AI赛道突围

天眼查显示，微脉是中国人工智能(“AI”)全病程管理服务的首创者及领导者。公司致力于运用 AI赋能医疗服务行业，链接医院、医生及患者，重构医院的医疗服务价值链。

以 2024 年收入为衡量标准，微脉成功跻身中国全病程管理服务提供商前三甲，更是稳坐中国最大的患者导向型 AI 赋能全病程管理服务提供商的宝座。其业务覆盖患者从治疗前到治疗后的全周期健康管理，构建起完整的服务闭环。

在业务模式上，微脉以全病程管理为核心，与 157 家公立医院达成深度合作，在合作医院内设立专属的微脉全病程管理中心，组建多学科健康管理团队，为患者提供全方位、持续性的医疗健康服务。

同时，微脉还与超 4700 家医院及医疗机构开展合作，提供支付结算、病历调阅、患者病史访问等服务。从治疗安排预约、用药管理，到康复指导、复诊协调，再到营养指导、家庭护理与远程监护，微脉已累计为约 50 万名患者提供全病程管理服务。

技术创新上，微脉自主研发的 CareAI 平台采用 M.A.S.（多智能体系统）及 MoM（混合模型）架构，是国内首批 AI 医疗管理平台之一。

该平台将前沿大语言模型与动态医疗信息知识库有机融合，通过智能分析患者问询，精准调配最优模型组合，在各项关键性能指标上显著超越单一模型方案。

CareAI 不仅能为患者提供用药提醒、症状评估、治疗说明和生活方式指导，还能智能识别复杂情况，及时将问题升级至专业医疗人员处理。

在业绩表现方面，微脉展现出强劲的增长势头。2024 年，公司总收入突破 6.5 亿元人民币，高于 2023 年的 6.28 亿元与 2022 年的 5.12 亿元。

其收入来源主要分为全病程管理服务、医疗健康产品销售和保险经纪服务三大板块。其中，全病程管理服务在 2024 年贡献了总收入的 72.0%，医疗健康产品销售占比 19.4%，保险经纪服务占比 8.6% 。

千亿蓝海市场里，微脉能否杀出重围？

我国医疗体系长期面临资源短缺困境。数据显示，我国医师密度仅为每千人 2.7 名，与加拿大、意大利等每千人超 5 名医师的国家存在显著差距；在医护资源方面，我国每千人仅有 3.2 名护士，而美国、加拿大、日本、英国等国家每千人护士比例均突破 10 名。

此外，多数公立医院还面临基础设施薄弱、技术应用不足和专业人才短缺等问题，难以构建起连贯高效的医疗服务体系。

这种资源缺口直接导致医疗体系重心偏向急性治疗，对预防性筛查、定期体检、健康监测及治疗后随访等系统化长期健康管理环节重视不足。

患者往往在病情严重时才就医，且治疗过程碎片化，影响整体治疗效果。尽管加强人才培育、完善基础设施是解决资源配置问题的重要方向，但鉴于患者数量持续增长，这些长期战略难以完全满足医疗需求。

在此背景下，提升有限医疗资源利用效率、推进产业链整合成为更具现实意义的破局之策。近年来，随着国家推动医疗模式从 “以治疗为中心” 向 “全周期健康管理” 转型，医院对新型医疗服务的需求显著增加。

支付方式改革也促使医疗机构强化成本管控，全病程管理服务因此迎来发展契机。

数据显示，中国全病程管理市场规模从 2020 年的 163 亿元激增至 2024 年的 614 亿元，复合年增长率达 39.3%；预计到 2030 年，市场规模将突破 3654 亿元，2024-2030 年间复合年增长率为 34.6%，展现出巨大的市场潜力。

以微脉为代表的全病程管理服务，通过构建以患者为中心的闭环服务体系，覆盖预防、筛查、诊断、治疗、康复及长期随访等全流程。

患者可通过在线健康平台获取初步指导，借助 AI 虚拟问诊进行预诊，再通过平台完成医院选择、预约挂号直至临床诊疗，有效串联院内多种医疗场景，成为医院实现降本增效的重要战略选择。

从扭亏到盈利，医疗AI的终极命题

只是，提到全病程管理服务，应该都绕不开如何盈利的终极命题。

尽管微脉近年来总收入持续增长，但在往绩记录期内仍未实现盈利：2024 年净亏损达 1.93 亿元人民币，较 2023 年的 1.5 亿元有所扩大。不过值得关注的是，公司非国际财务报告准则下的经调整净亏损已从 2022 年的 2.33 亿元显著收窄至 2024 年的 3020 万元，释放出积极信号。

业务布局方面，截至最后实际可行日期，微脉已与国内 157 家医院达成合作，累计服务患者规模突破 50 万人次，业务版图覆盖产科、妇科、肿瘤科等超 80 个病种。2024 年，其人均服务价值达 1600 元人民币，是行业平均水平的四倍，凸显差异化竞争优势。

然而，我国全病程管理行业目前仍处于发展初期，市场呈现 “参与者众多、竞争格局分散” 的特点。微脉在招股书中坦言，公司正面临来自保险、药品销售等跨界巨头的激烈竞争。

这些具备雄厚资金与运营实力的企业，能够快速迭代和推广全病程管理服务，对行业新进入者形成较大挑战。

为巩固市场地位，微脉持续加大 AI 技术研发与销售网络建设投入，但这也带来了成本压力。招股书数据显示，2022-2024 年，公司服务成本（涵盖医院合作支出、商品成本、医护人力成本、保险佣金等）分别为 4.24 亿元、5.09 亿元和 5.23 亿元。

对此，微脉表示将通过优化运营架构，进一步降低运营开支占收入的比重，并强调成本控制对提升盈利能力的关键作用。

从长期发展逻辑来看，微脉将规模效应视为业绩提升的核心驱动力，计划通过扩大业务规模，实现成本下降、运营效率提升和网络价值增值的多重目标。

整体来看，微脉的IPO征程更像是中国医疗AI行业从技术探索迈向商业验证的关键缩影。随着政策推动医疗模式向“全周期健康管理”转型，微脉若能借资本之力突破服务标准化与成本控制的瓶颈，或将为3645亿蓝海市场树立“技术赋能医疗价值”的新范式。