小众策略迎来高光时刻！可转换套利前7月回报近6%，成对冲基金年度最佳策略之一

智通财经APP注意到，一项涉及可转换债券的小众对冲基金策略正迎来高光时刻，市场力量的协同作用为这种混合证券交易创造了理想条件。

根据对冲基金研究公司追踪120家总资产达840亿美元基金的指数显示，所谓可转换套利策略——通过捕捉可转换债券与其标的股票之间的定价差异获利——截至7月已实现近6%的回报，使其成为今年前七个月表现最佳的对冲基金策略之一。与此同时，该策略的资金流入量正迈向18年来最大年度增幅。

这种套利交易兴起的背景在于：企业信用质量稳健，且包括波动性较大的加密相关企业在内的相对小型公司股价波动加剧——这些公司正日益涌入可转换债券市场。

曼氏集团解决方案部门多策略信用与可转换债券主管丹尼洛·里帕表示，对于通过买入可转债并做空股票以利用股价波动获利的交易策略而言，当前正是收割收益的"完美环境"。"我们正见证稳定的信用环境与高股票波动性前所未有的结合，"里帕指出。

可转换套利再次获得资金流入

可转换债券是一种混合工具，当股价升至特定水平时可转换为股权——本质上是一种嵌入看涨期权的债务，其价值与股票波动性紧密相连。

去年，此类交易开始在曼氏集团和AQR资本管理等快钱机构中兴起，众多基金涌入涉及新冠疫情时期发行且临近到期的可转债"再融资交易"。对冲基金买入这些债券，押注其将被偿还并滚动至新交易中。

随着今年可再融资标的池收窄，投资者日益关注可转债的股权期权成分，通过交易公司可转换债务与普通股之间的相互作用，从股价波动中获利。

尽管主要指数波动衡量的整体市场波动性自4月以来确实有所缓和，但个股仍存在剧烈波动。彭博汇编数据显示，罗素3000指数成分股的30天实现波动率中位数目前高于40，是指数本身波动率的四倍。

"表象之下，个股波动性无处不在。这绝对是核心驱动因素，"可转换债券专业机构韦尔斯利资产管理公司投资组合经理大卫·克洛特表示。"高股票估值、持续存在的关税辩论、通胀与利率问题，加上其他地缘政治纷扰，都为波动性持续存在提供了充分理由。"

可转换套利对冲基金获得稳健收益

财报季进一步加剧市场动荡，业绩超预期与不及预期引发的股价剧烈反应持续创造交易机会。克洛特指出，稳定的信用环境为这些工具的交易提供了"债券底限"的稳定性。

本月，福陆公司因业绩不及预期暴跌近50%，这一事件使套利交易获益。另一案例中，可再生能源公司Array Technologies在美国财政部新指南提振太阳能行业前景后暴涨47%，使其2028年和2031年到期的可转债交易者获利颇丰。

发行热潮

加密相关发行方已成为套利交易特别具吸引力的目标。Calamos顾问公司联席首席投资官伊莱·帕尔斯指出，自迈克尔·塞勒的微策公司开始发行可转债为购买比特币筹资后，Marathon Digital Holdings和Coinbase Global等公司纷纷效仿。

这些公司目前合计占据可转换债券市场近10%的份额，而一年前几乎为零。

由于这些公司的估值与市场波动性最强的资产类别之一挂钩，该领域持续提供套利交易机会，帕尔斯补充道。

新券发行洪流也助推这波涨势。巴克莱资本数据显示，截至8月22日，美国可转换债券发行量已达约650亿美元，不仅超越2023年全年总量，更创下二十余年来同期第四高纪录。

丰富的发行阵容支持所谓相对价值分散交易，使参与者能够从相似标的之间的波动性差异及信用-股权价差中获利。

"对可转换套利基金管理人而言，新发交易的规模与多样性显著扩大了机会集合，"巴克莱资本策略师Jack Leung表示。