（以下内容从信达证券《引入战略投资者增强产业协同，调价落地公司业绩有望稳健增长》研报附件原文摘录）
陕天然气(002267)
事件：8月25日晚，公司发布2025年半年报，2025年上半年，公司实现营业总收入48.5亿元，同比减少1.47%；归母净利润5.09亿元，同比下降12.62%；扣非净利润4.97亿元，同比减少4.12%。经营活动产生的现金流量为5.27亿元，同比增长17.91%，基本每股收益0.458元。其中，2025Q2公司实现营业收入13.00亿元，同比下降7.33%，环比减少63.40%；实现归母净利润0.50亿元，同比增长65.91%，环比下降89.01%。
2025H1公司长输管网业务经营稳健，归母净利润同比下降主要由于城市燃气业务盈利下滑。分版块来看，2025年上半年公司长输管网业务贡献营收32.31亿元，同比增长0.04%，占比66.62%；贡献毛利7.40亿元，同比增长1.04%，占比87.26%，毛利率22.89%。城市燃气贡献营收16.19亿元，同比下降4.35%，占比33.38%；贡献毛利1.09亿元，同比下降35.22%，占比12.84%。
点评：
引入中长期战略投资者，促进产业协同。陕西燃气集团与中交资本控股有限公司、陕西长安汇通资本管理有限公司于2025年8月18日分别签署了《股权转让协议》，拟通过协议转让方式分别向中交资本及汇通资本转让其持有的公司77,845,281股、66,724,527股无限售流通普通股股份（合计144,569,808股，占公司总股本的13%）以及由此所衍生的所有股东权益，每股转让价格为人民币7.97元。本次协议转让后，陕西燃气集团持有公司51.43%股份，中交资本持有公司股份7%，汇通资本持有公司股份6%。本次引入积极股东有利于提升公司治理水平、助力企业进一步实现业务拓展和产业协同发展，达成战略转型或规模扩张等长远目标。
展望未来，陕天然气为陕西省内核心燃气运营商，其长输管网作为区域垄断性稳定运营资产，有望为其构筑稳健的盈利基本盘。此外，公司的管输及城燃业务均具备一定的成长性，管输方面两条在建重大管线正在稳步推进，管输业务有望稳步增长；城燃方面，集团城燃资产有望陆续注入，为公司提供增长动能。公司为高分红标的，2020-2024年分红比例保持60%以上，未来有望维持较高分红比例。
长输管网：两条重大在建管线有望注入气量增长动能；2025年成本监审已落地，未来3年盈利有望恢复稳健增长。省内长输管线3年一调整，最近一次成本监审已于2025年5月落地，管道运输价格每立方米降低3.86分（实际按取整后3.9分/立方米调整），自2025年6月1日起执行。公司预计此次价格调整将综合导致公司2025年营业收入减少约2.62亿元，净利润减少约2.23亿元，本次价格下调幅度较大，主要因为调价延后近1年的时间，成本监审计算准许收益时将2024年（未调整管输费）的收益一并计入，调价落地后，未来三年随着管道气量爬坡，公司盈利有望回归稳健增长轨道。截至2024年末，公司共有20余项在建工程，其中有两条重点在建管线，分别为铜川-白水-潼关天然气输气管道以及榆林至西安输气管道工程。设计输气能力分别为9.6亿方/年、116亿方/年，以上两条管线完工后，公司的输气能力有望得到大幅提升，随着新建管线产能爬坡，公司长输管网业务有望稳步增长。
城市燃气：依托省内气源及管输优势快速扩张，集团城燃资产有望稳步注入。近年来公司大力发展城燃业务，通过集团注入、市场化并购等途径获取城燃项目。2014-2024年公司城燃售气量CAGR约22.39%。截至2024年，公司所属控股城市燃气企业8家，气源结构以省内气田为主，气源结构比较稳定，主要来自中石油长庆油田、延长集团气田，采购价格波动幅度相对较小。公司下游销售结构中居民用气占比大，近年来陕西省内顺价持续推进，当前仅西安进行居民用气调价，我们认为居民顺价有望持续推进，公司城燃购销价差有望得到进一步修复。
公司重视股东回报，高股息率彰显投资价值。在2020-2024年期间，公司分红比例维持在60%以上，其中2022年、2024年均实施了中期分红。2024年，公司向全体股东每10股派发现金红利3.50元（含税），加上中期每10股发放现金红利1.00元（含税），全年现金分红总额约5亿元（含税），占2024年归属于母公司所有者净利润的69.12%，以2024/12/31收盘价计算，股息率为5.6%。结合2025年上半年市场表现，假设公司分红比例仍维持60%，以2025年8月25日收盘价计算，公司股息率有望达4.6%。
盈利预测与投资评级：公司为陕西燃气集团控股的陕西省大型天然气长输管道运营商，坐拥省内优质长输管网资产。长输管网业务的商业模式决定其盈利相对稳健、现金流情况良好，分红能力较强。公司现有长输管线产能爬坡，在建重点管线有望于2026-2027年投产，共同为公司业绩创造中长期成长性。此外，集团城燃项目也有望陆续注入，带动公司业绩增长。我们认为公司属于盈利稳健增长的高分红优质标的，调整陕天然气2025-2027年的归母净利润分别为7.07亿元、7.52亿元、7.81亿元，EPS分别为0.64元、0.68元、0.70元；对应8月25日收盘价的PE分别为13.98X、13.14X、12.65X，维持“增持”评级。
风险因素：管输费调价风险；陕西省天然气消费量增速不及预期；公司长输管网建设进展不及预期。
