东兴证券：给予北新建材买入评级

东兴证券股份有限公司赵军胜近期对北新建材进行研究并发布了研究报告《两翼逆势增长，蓄力孕育新变化》，给予北新建材买入评级。

　　北新建材(000786)

　　北新建材发布2025年半年报，上半年实现营业收入135.58亿元，同比下降0.29%；归母净利润19.30亿元，同比下降12.85%；扣非归母净利润18.92亿元，同比下降12.35%，实现基本每股收益为1.14元。

　　点评：

　　防水和涂料业务保持增长，石膏板和龙骨业务下滑拖累总营业收入。公司上半年轻质建材业务实现营业收入为89.01亿元，同比下降8.67%。其中，石膏板业务实现营业收入为66.77亿元，同比下降8.57%；龙骨为11.37亿元，同比下降10.72%。

　　防水建材实现营业收入为24.94亿元，同比增长5.99%，其中防水卷材为17.20亿元，同比增长0.63%；涂料建材业务实现营业收入为21.63亿元，同比增长44.42%，公司涂料业务的高增长主要是浙江大桥油漆有限公司在2月28日并表所致。

　　在房地产持续下行的情况下，公司石膏板和龙骨业务受到影响，但是公司防水建材业务依然保持了逆势的增长。同时并购浙江大桥油漆，通过外延式拓展进一步发展了公司涂料业务，公司“两翼”业务保持了持续发展态势。

　　盈利水平相对稳定，负债率略有下降。2025年上半年公司综合毛利率为30.35%，同比下降0.59个百分点，主要是石膏板和防水卷材毛利率下降所致。上半年石膏板和防水卷材毛利率分别为38.68%和16.97%，同比分别下降0.94和2.34个百分点。而龙骨和涂料毛利率反而同比提升，分别为21.65%和31.79%，同比分别提高0.43和0.51个百分点。二季度末公司资产负债率水平为23.01%，同比下降5.99个百分点，环比一季度下降1.04个百分点。扣非后公司ROE为7.10%，同比下降1.71个百分点。在行业环境竞争加剧的情况下公司依然保持了相对稳定的盈利水平。

　　抗风险能力强，蓄力孕育新成长。公司作为行业龙头，在行业持续低迷的环境下具备很强的抗风险能力，能够保持稳健运营。同时，具备逆势发展的能力，通过自身内生（防水建材逆势增长，公司当前积极建设全椒防水材料产业园，计划在安庆建设2万吨工业涂料生产基地等）和外延式（收购嘉宝莉和浙江大桥油漆等）两种路径在行业环境较差的环境情况下获得逆势的发展，成为长期的受益者，为未来的发展蓄力，孕育新的成长。同时，在国内公司石膏板市占率很高的情况下，积极拓展海外发展空间。坦桑尼亚、乌兹别克斯坦生产基地2025年上半年实现营业收入和利润的两位数增长，泰国4000万平米石膏板已经进入试生产，波黑项目也在推进。

　　公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2025-2027年净利润分别为37.87、40.60和46.15亿元，对应EPS分别为2.24、2.40和2.73元。当前股价对应2025-2027年PE值分别为11.96、11.16和9.82倍。考虑到公司抗风险能力，通过内生和外延，能够在行业较差的环境下实现蓄力发展，维持公司“强烈推荐”评级。

　　风险提示：行业景气度低迷持续性超出预期。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有12家机构给出评级，买入评级10家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为35.06。

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