华源证券：给予国泰集团买入评级

华源证券股份有限公司王彬鹏,郦悦轩,戴铭余近期对国泰集团进行研究并发布了研究报告《民爆主业利润维持增长，其他业务及补助形成拖累》，给予国泰集团买入评级。

　　国泰集团(603977)

　　投资要点：

　　事件：公司发布2025年中报，实现收入10.59亿元，同比下降6.03%，归母净利润1.21亿元，同比下降11.14%，扣非后归母净利润1.13亿元，同比下降3.69%;其中单二季度实现收入5.76亿元，同比下滑9.69%，归母净利润7821.18万元，同比下滑12.67%，扣非后归母净利润7335.51万元，同比下降12.12%。

　　“民爆+军工”贡献增长，“其他业务+政府补助”构成边际拖累。拆分来看，公司利润增长项主要来自于：1）民爆：受益于成本下行，利润总额同比增长7%；2）军工：由于自产品价格同比增长，钽铌氧化物业务营收合计1.47亿元，同比上升12.86%。拖累项目则主要来自于：1）控股子公司宏泰物流由于计提折旧费用和财务费用增加，业绩同比下滑；2）永宁科技高氯酸钾业绩同比下滑；3）上年同期收到省级工业发展专项计划资金1000万元，本期政府补助同比减少。

　　主业民爆增长主要来自于盈利能力提升。1）营收端包装炸药小幅下滑，电子雷管下滑明显，爆破服务小幅下滑：上半年实现工业包装炸药营收3.32亿元，同比下降2.05%；实现电子雷管营收1.44亿元，同比下降20.09%；实现爆破一体化服务收入2.10亿元，同比下降1.42%。2）销量端包装炸药小幅增长，电子雷管下滑明显，爆破服务工程量下滑：上半年实现包装炸药销量5.53万吨，同比增长2.29%；实现电子雷管销量1124万发，同比下降12.66%；实现爆破工程2626万立方米，同比下降16.89%。3）产品价格有所下降：上半年包装炸药不含税均价6005元/吨，同比下降4.24%；电子雷管不含税均价12.77万元/万发，同比下降8.51%。4）炸药原料端降幅明显：上半年硝酸铵不含税均价1878元/吨，同比下降21.58%，原料端价格降幅大于炸药价格降幅，上半年公司工业炸药盈利能力或仍有提升。

　　整体毛利率稳定，期间费用率小幅上升。上半年整体毛利率34.46%，同比基本持平。

　　期间费用率20.83%，同比上升1.68个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为3.67%、10.97%、5.58%、0.61%，分别上升0.29、上升0.72、上升0.06、上升0.61个百分点。

　　投资建议：整体看，剔除补贴影响，公司利润总体相对稳定，未来主要关注点来自含能材料，进度来看，含能新材料生产线项目截至25年6月底，项目土石方及边坡

　　工程进度达99%，001线生产区主体工房、总库区库房基本封顶，项目试验线已产出合格产品，后续潜在业绩增量可期。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.18、4.52、5.85亿元，对应8月20日PE25、18、14倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：下游采矿业需求不及预期；大运河项目建设进度低于预期；原料硝酸铵涨价

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华源证券戴铭余研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为15.71%，其预测2025年度归属净利润为盈利3.18亿，根据现价换算的预测PE为26.41。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级1家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为16.82。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由AI算法生成（网信算备310104345710301240019号），不构成投资建议。