东吴证券：给予平高电气买入评级

东吴证券股份有限公司曾朵红,谢哲栋,司鑫尧近期对平高电气进行研究并发布了研究报告《2025年中报点评：业绩符合预期，在手订单充沛增长潜力大》，给予平高电气买入评级。

　　平高电气(600312)

　　投资要点

　　事件：公司25H1营收57亿元，同比+13%，归母净利润6.6亿元，同比+24.6%，毛利率24.7%，同比+1.2pct，归母净利率11.7%，同比+1.1pct；其中25Q2营收31.9亿元，同比+6.2％，归母净利润3.1亿元，同比+0.9%，毛利率21.6%，同比-0.8pct，归母净利率9.6%，同比-0.5pct。受国内项目交付节奏影响利润增速略有下降，业绩符合市场预期。

　　网内中标屡创新高，高压开关龙头份额稳固。25H1公司高压板块实现营收32.64亿元，同比+8%，毛利率29.79%，同比+2.20pct。收入增速放缓，我们预计主要系Q2百万伏&750kV等高价值量产品交付延迟所致，高压板块毛利率提升，主要系公司持续加强降本并取得成效所致。公司高压开关龙头地位稳固，网内招标屡创新高，25年前三批国网输变电物资招标，国网招标金额同比+25%，其中公司组合电器累计中标36.40亿元，同比+86%，龙头地位稳固。公司1000kV组合电器在手订单充沛，25H11000kV浙江环网+达拉特~蒙西+攀西~川南等特高压交流工程以及蒙西京津冀等特高压直流工程启动招标，公司在手高毛利订单有望持续创新高。

　　国际业务仍处整合阶段，配电业务保持稳健增长。25H1公司配网/国际业务分别实现营收15.96/1.67亿元，同比+15%/285%，毛利率分别为15.32%/9.68%，同比-0.53/+64pct。24年公司开始剥离海外EPC，聚集单机出口，25H1中标沙特5台132kV高压移动变，420kVGIS产品首次突破墨西哥市场，国际业务调整完成后有望成为公司重要的收入&利润增长点。配网业务持续改善，25H1完成了充气柜、低压柜、箱变产品标准化，未来有望保持稳健增长。网外业务方面，公司中标3家央企大客户框架，中标核电1000kV GIL项目，未来核电/大型火电机组并网百万伏并网渗透率有望继续提升，成为除电网外重要的高毛利市场。

　　持续加大研发投入，存货/合同负债奠定增长基石。25H1公司期间费用5.68亿元，同比+20%，期间费用率为9.98%，同比+0.55pct，其中研发费用率为4.2%，同比+1pct，加大对新产品及“卡脖子”环节的研发投入。截至25H1存货/合同负债分别为22.40/17.15亿元，同比+21%/40%，在手订单充沛。经营性现金流净流出4.3亿元，主要系向上游供应商付款而订单未交付所致。公司新增中期分红2.55亿元，更加注重股东回报。

　　盈利预测与投资评级：考虑到百万伏订单交付节奏的不确定性，我们下修公司25-27年归母净利润（括号内为下调幅度）分别为12.85（-2.24）/16.09（-2.35）/19.46（-2.61）亿元，同比+26%/25%/21%，现价对应PE分别为17x、14x、11x，维持“买入”评级。

　　风险提示：特高压交付不及预期，原材料价格大幅波动，竞争加剧等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券韩金呈研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达85.81%，其预测2025年度归属净利润为盈利15.65亿，根据现价换算的预测PE为14.04。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级5家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为22.64。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由AI算法生成（网信算备310104345710301240019号），不构成投资建议。