民生证券：给予中国长城买入评级

民生证券股份有限公司吕伟,郭新宇近期对中国长城进行研究并发布了研究报告《2025年半年报点评：AI算力“国家队”持续发力，核心业务竞争力持续增强》，给予中国长城买入评级。

　　中国长城(000066)

　　事件概述：2025年8月28日公司发布2025年半年度报告，实现营业收入63.66亿元，同比增长4.78%；实现归母净利润1.38亿元，同比扭亏为盈；扣非后归母净利润-4.27亿元，去年同期为-4.24亿元。

　　计算产业稳健增长，系统装备业务订单回暖。1）计算产业为增长主引擎：上半年计算产业实现收入51.48亿元，同比增长9.62%，占总收入比重提升至80.86%。其中，计算终端业务受益于党政及关键行业市场需求恢复，实现重大项目突破；整机部件业务受益于AI服务器市场需求持续增长，业务规模和盈利水平再创新高。2）系统装备业务承压但现复苏迹象：系统装备业务实现收入8.61亿元，同比下降12.62%。但公司积极加大市场拓展力度，通信、特种计算等传统业务订单实现同比增长，为后续业绩恢复奠定基础。

　　资产优化驱动业绩扭亏，加强内部管理等举措应对挑战。公司上半年实现归母净利润1.38亿元，主要得益于公司聚焦核心主业，优化资产结构，并完成所持有长城银河40%股权的转让，对归母净利润产生一定影响。分业务看，受部分电子器件原材料价格上涨、市场竞争加剧等因素影响，计算产业和系统装备业务毛利率分别同比下降1.91%和8.03%。公司正通过加强精益管理、优化生产工艺、整合供应链等措施降本控费，以应对外部挑战。

　　AI服务器及电源业务成亮点，核心产品竞争力持续增强。公司持续打造硬核产品，产品核心竞争力快速增强。1）AI服务器产品布局深入：公司已推出8UOAM AI训练服务器等产品，实现AI大模型训练性能全面提升。2）服务器电源龙头地位稳固：公司是国内规模最大、技术最强的服务器电源研制厂商之一，充分受益于AI服务器需求的增长。3）“芯-端”一体化优势显著：公司已推出搭载飞腾新一代腾锐D3000M处理器的全新笔记本，产品性能、安全、续航全面提升，展现了公司在自主计算产品链的协同优势。

　　投资建议：公司是中国电子旗下计算产业主力军，以服务国家战略需求为导向，聚焦自主智算产业高质量发展，在核心关键技术国产化替代的大背景下有望开启新一轮成长，AI也有望成为公司成长的全新动力。公司目前正处于向AI等新方向转型的阶段，研发等投入较大，因此我们考察公司的PS水平，预计2025-2027年营收分别为163.72/180.46/198.73亿元，对应PS分别为4X、3X、3X，维持“推荐”评级。

　　风险提示：行业竞争加剧的风险；信创及AI服务器等下游行业需求释放不及预期；资产减值风险。

最新盈利预测明细如下：

以上内容为证券之星据公开信息整理，由AI算法生成（网信算备310104345710301240019号），不构成投资建议。